自贸区渐行渐近，推荐上海机场和上港集团

    据悉上海自由贸易区项目已获国家层面立项，方案有望短期上报国务院，自贸区下半年有望挂牌运营。
　　年初上海人大常委会发布的《上海市推进国际贸易中心建设条例》指出上海未来将积极探索实施离境退税政策，选点设立免税商品购物店，推动海关特殊监管区域的功能创新和转型升级，鼓励贸易与金融、航运、物流、制造、会展等产业融合发展，探索建立符合国际惯例的自由贸易园区。近期，上海各部门正紧锣密鼓的为自贸区做配套调研和方案制定，运营细则有望很快上报国家层面。种种迹象表明，上海自贸区离我们越来越近。由于自贸区将围绕外高桥保税区、机场保税区和洋山港进行集中建设，随着具体政策细则的出台和落实，有望极大促进区域内如机场和港口等交通运输子行业的发展。我们对行业和相关上市公司进行如下的梳理，我们重点推荐上海机场和上港集团。
　　上海机场：自贸区推进有望使公司打造成未来综合性的航空城
　　对年初《条例》中涉及的"自由贸易园区"、"免税商品购物店"等内容，许多业内人士认为，浦东机场综合保税区无疑将直接受益未来自贸区的细则落实。这是因为，浦东机场综保区已成功引进融资租赁、分拨中心、第三方物流等企业，初步形成融资租赁规模化发展和跨国公司亚太分拨中心集聚运作趋势。不仅在经济功能、经济规模方面奠定初步基础，而且在贸易便利化环境打造方面具备一定条件。上海机场在浦东自由贸易区中会扮演怎样的角色，会产生多大的影响还有待政策出来之后进一步分析，但是我们认为包含上海机场在内的浦东自由贸易区的设立将有望给公司带来以下三个层面的影响：
　　有利于吸引中转旅客，聚集物流效应，打造客运和货运的航空枢纽
　　自由贸易区内将有望成为贸易和购物零关税的自由港，叠加国境免签政策(国务院去年底批复同意，自2013年1月1日起，经浦东和虹桥国际机场中转第三国的45个国家外籍旅客将享受72小时过境免签政策)，上海机场对于国内和国际中转旅客的吸引力将得到很大的加强，从而有利于上海机场打造航空客运的中转枢纽港，从而给机场带来更多的国内国际航空流量。
　　自由贸易区对于物流的集聚效应将更加显著，贸易区将有利于吸引更多的加工、制造、贸易和仓储物流企业聚集，叠加我国的产业升级，免税和自由港将有利于吸引高端制造业，从而带来更多的航空货源，有利于巩固浦东机场的航空货运枢纽港的地位。
　　自由贸易区将有望促进公司非航业务的更快增长
　　自由贸易区对于客流的集聚效应、尤其是中转旅客的增加，将有望给公司非航业务带来更大的发展空间。客流的增加本身会带来机场消费量的上升，而中转旅客的增加则会增加这部分旅客的驻足消费，自由贸易区带来的免税概念，将进一步驱动免税业务的增长，尤其是考虑公司免税店商品价格甚至都低于香港。不仅如此，未来免税业务有可能由机场内向机场外扩张，而且我们不认为这会对机场内免税业务带来冲击，毕竟目前机场内免税店吸引的对象是途经机场的国际航空旅客，在机场购物仍有最大的便利性，而且蛋糕做大了之后，所分到的将有望增加。
　　自由贸易区将有望促使公司向航空城方向发展
　　上海自贸区建设对机场未来客、货吞吐量增长显而易见，因为相关贸易政策的开放和便利(如贸易，税收，购物相关等)有望使客货运输量加速提升。但对上海机场未来流量的集聚效果则取决于政策落实能将上海机场以及周边区域打造成为什么样的综合体。
　　从发达国家的发展经验看，机场的业务形态一般经历三个阶段，首先，流量快速增长带动航空性业务收入高速增长;然后，流量达到一定程度，无法高速增长，但凭借庞大的流量以及经营模式的优化，机场的非航收入越来越成熟，对收入的贡献也越来越大;最后，成熟的机场发展到更高级的商业模式阶段，即集航空、商业、餐饮、租赁、地产等各种业务于一身的航空城模式。
　　我们认为我国机场还主要处于第一阶段，首都机场和上海机场目前已经开始由第一阶段向第二阶段过渡，即业绩的增长更多地由非航业务增长来驱动，我们可以看到，上海机场近几年非航收入的增速明显高于航空业务收入增速，而且比重在不断提升。当然，比起国外的机场而言，公司还具有巨大的提升空间。但自由贸易区的构建可能不仅仅是如我们上面分析的那样仅带来流量和非航收入的增长，如果能够得到强有力的政策和规划，将可能一举将公司的发展阶段直接向第三阶段--航空城推进。
　　从国外航空城的架构进行类比，传统的航空城构建思维是以机场所带来的流动的人、物、器为考虑核心，即考虑的重点是流动的旅客、货物，以及航空器。这样的机场和园区建设由于产居分离，无法有效吸引人才，发挥商业配套效应，形成不了真正的城市业态。成功的航空城以及贸易区建设必须是一个自成一体的生态区，要从"城市的机场"向"机场的城市"过渡。
　　我们可以举两个航空城发展的例子：Slough是希斯罗机场所在地，也是英国最具竞争力20个区域之一，它的发展清晰现实了吸引模式从产居分离到产居融合的改变。不仅是居住配套，还有制造业升级，信息产业配套，环境保护等一系列智慧城市方案。而史基蒲机场的例子一直被提到，其机场航空城充分考虑常驻人口的需求，在航空城内建造大量写字楼、协助楼及其他办公和生活配套。不仅吸引了高端商务人群的办公居住，也是物流走廊、城市中心区链接、商务旅游消费一体的综合城市枢纽项目。据我们了解，目前史基蒲机场航空城内的租金水平明显超过阿姆斯特丹市中心，人流、物流聚集效应非常显著。
　　借助未来几年浦东机场有望超过6000万的旅客吞吐量以及超过400万吨货邮吞吐量，叠加未来迪斯尼带来的巨大客流，如果有足够的政策支持，我们认为上海机场将有望打造成集航空、商业、餐饮、娱乐、租赁和地产为一体的综合航空城，从而给公司未来带来更大的增长空间。
　　投资及估值建议
　　我们推荐上海机场不仅仅是因为浦东自由贸易区。从行业层面来说，由于经济由过去的高增长强周期向低增长弱周期转变，机场板块由于业绩有望保持稳定较快增长(15-20%)，而估值又比较便宜(对应13年10倍左右)，行业比较优势明显(详见我们在13年4月22日的机场行业深度报告《业绩快速增长遇上低估值》);从公司层面上说，上海机场具有最好的资本开支效率(航空主业的主体资本开支已经基本完成)、未来三年业绩的复合增长率有望超过20%、具有足够多的催化剂(除了浦东自由贸易区，还有迪斯尼和可能的资产注入)以及相对较低的估值(对应13年PE为13倍)，这将使公司具有良好的投资价值。我们维持公司2013-14年EPS分别为1.03和1.23的盈利预测，以及"买入"的评级。目标价18.54元，对应2013年18倍PE。

（来源：海通证券）